医改拉动行业发展

不久前出台的新医改方案以及包括医疗保障、基本药物、基层医疗服务体系、公共服务均等化、公立医院改革在内的5个配套方案，标志着全民医保和新医改将进入实施和推进阶段，政策暖风频吹，医药行业增长势态明朗。新医改方案是医改工作多年来的试验结晶，事关民生福祉，也将对医药行业带来积极而深远的影响。据我们测算，医改对今年医药行业的拉动大约４％至５％，估计行业（不考虑原料药）收入同比增速约为１６％至２０％。基本药物制度对行业格局的影响还需等待配套政策出台。

2008下半年由美国次贷危机引发的金融危机，已从局部发展到全球，从金融领域扩散到实体经济领域，给中国的经济发展和人民生活带来了严重影响。2009年是中国经济发展较为艰难的一年，在这种背景下，医药行业同样面临着巨大的经营风险和严峻考验。同时，新医改的强势推出也给医药企业带来了难得的发展机遇。

全行业去年表现不错

　　根据我们的统计：２００８年医药上市公司收入、净利润分别为１７０６亿元、１１１亿元，分别同比增长１８．２４％、２８．８％。原因有：一是原料药利润的突飞猛进。原料药的Ａ股净利润占比从２００７年的１２％上升到３１．９２％，贡献了医药板块净利润增量２５亿元。二是医改对行业的整体拉动：无论是Ａ股上市公司还是行业，各子行业收入同比增长都不错；在净利润增长中，上市公司中药的同比增幅为３５．７０％、生物药７４．８７％、医疗器械和商业分别为２９．２６％和６．６７％。三是两税合并对行业的正面影响（所得税率２００７年２１．７％、２００８年１５．７％）。

　　２００８年医药行业受到的负面影响：部分公司的投资亏损。化学制剂受到交易性金融资产影响最明显，净利润降幅为４１％，主要是健康元（６００３８０）、丽珠集团（０００５１３）、恒瑞医药（６００２７６），三家公司共计亏损１０亿元。

　　对于２００９年的展望：医改作用仍然继续；原料药对行业整体增速为负面影响、两税合并税率影响因素消失；但投资亏损的公司２００９年账面不会巨额亏损。

　　医改带动行业投资大增

　　根据医改方案，未来三年各级政府将投入８５００亿元，用于确保支持五项重点改革：一是建立基本医疗保障体系，二是建立基本药物制度，三是健全基本的医疗卫生服务体系，四是健全均等化的基本公共卫生服务体系，五是用三年时间探索出一条公立医院改革的基本路子。

　　在增加的８５００亿元投入中，中央和地方的比例为４：６（中央政府投入３３１８亿元）。过去三年，中央和地方政府投入的比例为２７：７３，相比之下，显然未来三年中央政府投入的比重在明显加大。

　　从供需看，有三分之二是用于需方（患者等，５６９５亿元），三分之一用于供方（医院等，２８３０亿元）。投入供方的钱，其着力点也主要是用于提升基层医疗卫生和专业公共卫生机构和人员的服务能力与水平，使供方能够更好地向需方提供服务。

　　从细分来看，２００９年投入１１８０亿元，详细披露用途的是７８０亿元。新农合和城镇居民３０４亿元、城乡救助６４．５亿元、建设乡镇卫生院和城市社区卫生院等１６５亿元、公共卫生（强化重大传染病防治等）２４６亿元。我们认为：新农合和城镇居民３０４亿元、城乡救助６４．５亿元是将通过医保发放，切实落实到药品消费上。

　　我们的看法是：本次医改方案和之前征求意见稿的差异不大，和市场预期一致。简单按照对行业新的增量等于政府投资的１倍计算的话，２０１０年的增量相当于２００８年医药工业的１０．５％，我们估计２００９年医改增量对行业增速为４％至５％左右。

　　另外，从经济基本面和流动性两个最重要的影响市场趋势的因素看，２００８年都是向下的，而２００９年从经济基本面看，最坏的时间已经过去了，另一方面，流动性充裕的局面今年是始终有保障的。在“不差钱”行情下，对于今年二季度Ａ股医药投资策略，我们认为：保持优质股的底仓设置和部分仓位略偏交易性的配置。